出口：2024回首取2025前瞻——12月进出口数据点评

　　1）连系次要商业伙伴（美、日、韩、中国）的出口数据来看，进口走强背后“抢进口”的影响可能更大一些。对比四大商业伙伴货色出口增速均值取对中国出口增速均值，客岁5月以来至10月，差值持续扩大，或反映中国进口需求疲软，但11月，对中国出口增速陡升，为-0。3%（10月为-3。4%），取全体出口增速均值的差距边际，或反映美国落定后“抢进口”情感驱动中国进口边际走强。

　　），以价换量款式或仍延续。3）价钱特征连系推进2024年中国出口份额增加的四条线索来看，中国制制业合作力偏强的、新兴市场需求贡献加大的、以及全球需求改善的（好比AI推进的换机需求）逻辑可能仍然通畅，相对而言低值简略单纯通关商品的不确定性略高。因而我们估计没有其他要素扰动下，中国出口或仍能实现中等略低的个位数增加。

　　，11月我们察看到PMI出口订单、全球制制业PMI采购等多项前瞻目标回升，但11月出口不及预期，部门缘由或是订单回升表现正在了后续月份（！

　　目前来看，出产缺口目标Q1美国库存增速或仍能维持当出息度根基不变，但后续或有下行风险；而欧元区领先目标显示Q1库存周期或仍底部震动。连系欧元区其他经济目标来看，季度级别而言欧弱美强的款式或大要率维持不变。

　　从海关监管出口货运量看，12月同比增速16。4%，前值19。9%，全年累计同比7。3%摆布，2023年约为6。7%；扣除海关监管货？。

　　。12月，钢材出口数量同比25。9%，前值16。8%；汽车包罗底盘同比25。4%，前值5。8%。12月，成品油出口数量同比-16。9%，前值2。8%；手机同比-8。1%，前值-2%。稀土估量次要是受出口管制收紧的影响，12月出口数量同比降至-3。3%，前值5%。

　　2024全年，以美元计价，出口增速高达5。9%，较2023年-4。7%大幅回升10。6个百分点。

　　。12月，未锻轧铝及铝材出口价钱同比4。2%，前值2。4%；液晶平板显示模组同比0。1%，前值-3。2%。12月，肥料出口价钱同比-18。9%，前值-5。8%；箱包及雷同容器同比-18。6%。

　　贸政策不确定性下，出口企业争取提前出口、进口企业抢先囤货的行为，这正在12月外贸数据或均有表现。

　　12月进出口数据均大超市场预期，背后可能是线索，一是时畅效应，二是抢进出口效应，三是新兴市场的需求韧性。

　　，正在经贸政策不确定性下，出口企业争取提前出口、进口企业抢先囤货的行为，这正在12月外贸数据或均有表现。

　　，11月我们察看到PMI出口订单、全球制制业PMI采购等多项前瞻目标回升，但11月出口不及预期，部门缘由或是订单回升表现正在了后续月份（。

　　以美元计价，12月出口同比10。7%（2024全年累计同比5。9%，2023年为-4。7%），彭博分歧预期7。5%，前值6。7%。环比7。5%，远跨越去5年/10年/20年同期均值（别离为4。8%/5。9%/4。5%）。

　　2024全年，以美元计价，出口增速高达5。9%，较2023年-4。7%大幅回升10。6个百分点。出口回升背后是美国补库带动全球制制业PMI苏醒，叠加新兴市场需求弹性更强。2024年1-12月，摩根大通全球制制业PMI平均50。0%，较2023年月均49。2%回升0。8个百分点，此中，发财市场制制业PMI 2024年1-12月平均为48。8%，2023年为47。5%；新兴市场制制业PMI 2024年均值51。3%，2023年为50。8%。

　　球制制业PMI再度落回荣枯线以下，或反映即便正在关税预期推进的需求前置提振下，全球需求亦有波动，叠加客岁1-2月基数偏高，后续出口或边际回落。

　　此中，美国、东盟可能均受抢出口影响较大，次要是考虑到美国和东盟货色进口量增速比来呈边际下滑趋向（虽然美国10月数据可能遭到必然程度的飓风和口岸影响）——按照CPB全球货色商业监测演讲，10月，美国货色进口量指数同比2。6%（三个月挪动平均6。2%），前值9。6%（三个月挪动平均7。5%）；除中国外亚洲新兴（印度+东盟次要经济体）同比0。1%（三个月挪动平均3。5%），前值4%（三个月挪动平均4。9%），为持续第二个月下滑。非洲进口需求则呈边际苏醒态势。按照CPB，10月，非洲和中东地域货色进口量指数同比1。6%（三个月挪动平均-0。1%），前值-1。2%（三个月挪动平均-1。3%）。

　　目前来看，出产缺口目标（领先美国库存同比拐点约3个月）Q1美国库存增速或仍能维持当出息度根基不变，但后续或有下行风险；而欧元区领先目标显示Q1库存周期或仍底部震动。连系欧元区其他经济目标来看（包罗PMI、经济景气指数、消费决心指数等等），季度级别而言欧弱美强的款式或大要率维持不变。

　　不外若是考虑数据错位形成的波动，11-12月环比均值4。1%，略低于过去5年/10年/20年同期均值（别离为5。4%/6。3%/6。6%）。

　　低价带来了量的劣势，量价分析来看的出口份额有所提拔。对比中国取次要海外经济体PPI定基指数，疫情以来，中国PPI较着偏低（图8），换言之，中国工业产物具备相对廉价劣势，这种劣势表现正在中国出口量份额的提拔上——中国出口数量指数/全球出口数量指数（定基）陪伴中国PPI取海外PPI比价下行而有所上升（图9）。价落量升最终构成的成果是中国出口份额稳中有升，2024年1-9月，中国出口占22个次要经济体出口份额20。8%，2023年为20。6%。

　　欧元区需求的苏醒可能要比及其利率下行对经济的刺激脚够，从这个维度而言，下半年或好于上半年（利率拐点大要领先工业出产增速拐点。

　　但特朗普2。0关税仍具不确定性，后续有待察看。关于特朗普2。0分歧关税情景对我国出口的定量测算，详见。

　　。2024年前11个月，我国出口数量同比平均13。3%，2023年1-12月平均为4。4%；价钱要素（出口金额增速-数量增速）-7。8%，前值-8。6%。低价带来了量。

　　》），以价换量款式或仍延续。3）价钱特征连系推进2024年中国出口份额增加的四条线索来看，中国制制业合作力偏强的、新兴市场需求贡献加大的、以及全球需求改善的（好比AI推进的换机需求）逻辑可能仍然通畅，相对而言低值简略单纯通关商品的不确定性略高。因而我们估计没有其他要素扰动下，中国出口或仍能实现中等略低的个位数增加。

　　3）将我国出口区域特征取次要区域进口量连系来看，或可看出对美国等保守商业伙伴出口受“抢出口”影响可能较大，而对非洲出口或受需求边际好转的驱动。12月，我国对大多区域出口同比增速提拔，此中，美国、东盟、非洲同比拉动边际改善幅度领先，均较上月提拔0。7个百分点以上。从环比季候性来看，美国、东盟、非洲近两个月出口也偏强。考虑到11-12月出口数据可能存正在的错位扰动，计较11-12月环比平均，并取过去10年同期均值做比力：美国（11-12月环比均值2。3%，汗青同期0。6%）、东盟（11-12月环比均值11。5%，汗青同期8。3%）、汗青同期7。2%）近两月环比均值均好于汗青同期。

　　年中国出口份额增加的四条线索来看，前逻辑可能仍然通畅，相对而言低值简略单纯通关商品的不确定性略高。

　　》所言，出关畅后订单等要素可能导致出口数据的错位。11月-12月出口环比平均4。3%，略低于过去5年/10年/20年同期（别离为5。5%/6。2%/5。5%），显示出口全体一般延商业政策不确定性预期下部门需求前置的脉络演进，大体合适11-12月摩根大通全球制制业PMI均值49。8%的表示。

　　2024年我国出口同比5。9%，此中东盟拉动最大，为1。9pp，较2023年（-0。8pp）提拔2。7pp；亚国度次之，拉动1。1pp，2023年为0。7pp；拉美第三，拉动0。9pp，2023年为-0。2pp。比拟之下，次要发财经济体中，除美国正在低基数下反弹较为较着外（2024年拉动我国出口同比0。7pp，2023年为-2。1pp），欧盟、英国、日本、韩国均较弱，合计拉动2024出口同比0。2pp，2023年为-2。4pp。

　　量价拆分来看，2024出口延续前年量强价弱特征。2024年前11个月，我国出口数量同比平均13。3%，2023年1-12月平均为4。4%；价钱要素（出口金额增速-数量增速）-7。8%，前值-8。6%。

　　此外，邻国出口景气不及中国，或也印证“抢出口”的存正在。12月，越南出口同比由11月的8。5%降至8。0%，韩国出口同比虽然边际回升至6。6%（11月为1。4%），但仍处于年内相对低位，比拟之下，中国12月出口同比（10。7%）为年内第二高点，即便计较11-12月平均8。7%亦为年度相对高点。

　　。以美元计价，12月进口同比1%，高于彭博分歧预期-1。5%，前值-3。9%。12月进口环比7。4%，大幅高于汗青同期均值，过去5年/10年/20年同期环比均值别离约为2。3%/4。2%/4。3%。

　　但特朗普2。0关税仍具不确定性，关于特朗普2。0分歧关税情景对我国出口的定量测算，详见？。

　　。12月摩根大通全球制制业PMI再度转跌，由11月50%降至49。6%，此中，新出口订单指数由11月的49。2%降至12月的48。7%，或反映全球商业需求的调整。比拟之下，中国制制业PMI新出口订单指数不降反升，由11月的48。1%升至48。3%。

　　1）全球出口参考WTO预测，可能比本年略高，3%摆布。2）价钱要素方面，我们估计PPI或仍为负（。

　　12月，我国出口美国同比拉动2。1pp，前值1。2pp，全年拉动0。7pp，2023年拉动-2。1pp。12月出口东盟同比拉动3。2pp，前值2。3pp，全年拉动1。9pp，2023年拉动-0。8pp。12月出口非洲同比拉动1。3pp，前值0。5pp，全年拉动0。2pp，2023年拉动0。3pp。

　　1、月度级别出口，除了我国出口运价和运量高频外，比力及时无效的是看PMI，目前看12月摩根大通全。

　　次要商品出口数量方面，钢材、汽车、肥料、箱包、家电、集成电、中药材增速居前，且增速边际提拔；成品油、手机、稀土、船舶等增速较着回落？。

　　12月，汽车、通用机械设备、汽车零配件、纺织品边际提拔幅度领先；电脑、12月，汽车包罗底盘拉动出口同比0。4pp，前值-0。3pp，全年拉动0。5pp，2023年拉动1。2pp；通用机械设备拉动0。5pp，前值0。2pp，全年拉动0。2pp，2023年拉动0。03pp；汽车零配件拉动0。4pp，前值0。2pp，全年拉动0。2pp，2023年拉动0。2pp；纺织纱线年拉动-0。3pp。12月，从动数据处置设备及其零部件拉动出口同比0。6pp，前值0。9pp，全年拉动0。6pp，2023年拉动-1。4pp；手机拉动出口-0。7pp，前值-0。03pp，全年拉动-0。1pp，2023年拉动-0。1pp。

　　。四个特征：1）全球制制业弱苏醒，中国出口量强价弱。2）低价促量，中国出口份额稳中有升。3）出口份额提拔次要源自七大类商品，背后表现强出口的四条线索（一是部门商品制制合作力全球领先；二是新兴市场需求贡献加大；三是全球需求。

　　最初，年度级别来看，暂不考虑特朗普2。0关税的实施环境，从根基面出发，我们一曲强调的阐发方式是将中国出口拆分成全球出口量×价×中国份额。此中！

　　。2024年1-12月，摩根大通全球制制业PMI平均50。0%，较2023年月均49。2%回升0。8个百分点。

　　月进出口数据均大超市场预期，背后可能是线索，一是时畅效应（订单到出关之间的时畅导致11月进出口偏低、12月进出口偏高），二是抢进出口效应，三是新兴市场的需求韧性（或次要表现正在非洲地域出口增速大幅改善）。

　　具体内容详见华创证券研究所1月14日发布的演讲《【华创宏不雅】出口：2024回首取2025前瞻——12月进出口数据点评》。

　　，暂不考虑特朗普2。0关税的实施环境，从根基面出发，我们一曲强调的阐发方式是将中国出口拆分成全球出口量×价×中国份额。此中！

　　拆分商品贡献来看（囿于数据更新畅后，数据仅更新上半年），我国出口份额增加的贡献或次要来自电脑、机械设备、汽车、船舶、家具、低值简略单纯通关商品等七大类，取本年我国出口景气商品也大体对应。背后或表现了出口的四条脉络：一是制制合作力全球领先的，如汽车（出格是新能源车）、船舶等；二是新兴市场需求贡献加大，次要是家电（本年出口边际增加次要来自拉美）、机械设备（需求或受出海要素带动）等；三是全球需求的周期苏醒，次要或表现正在电脑等电子产物（电子产物3-4年换新周期，AI推进的换机需求）；四是现行商业政策布景下相对劣势品类，如低值简略单纯通过商品（美国根据微量货色准绳，对单价低于800美元商品免税）。

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　　12月出口环比7。5%，远高于汗青同期均值（过去10年同期5。9%）。11-12月平均环比4。3%，略低于过去10年同期均值6。2%。或反映出口节拍波动之大。背后可能也有口岸等外部要素的扰动。

　　，从这个维度而言，下半年或好于上半年（利率拐点大要领先工业出产增速拐点3个季度-1年摆布）。

　　运量的价钱要素为-5。7%，前值-13。2%，2024全年平均-1。4%，2023年平均约为-11。4%。从次要商品出口数量看，12月同比增速平均约为9。8%，前值9。1%；次要商品价钱同比增速-6。6%，低于前值-5。5%。

　　12月，我国对大多区域出口同比增速提拔，此中，美国、东盟、非洲同比拉动边际改善幅度领先，均较上月提拔0。7个百分点以上。

　　1）全球出口参考WTO预测，可能比本年略高，3%摆布。2）价钱要素方面，我们估计PPI或仍为负（。